রেকর্ড মুনাফার ছায়ায় স্যামসাং: এআই-মেমোরি চক্রের শীর্ষে দাঁড়িয়েও শেয়ার কেন পড়ছে

জুন মাসের শেষ দিকে স্যামসাং ইলেকট্রনিক্সের শেয়ার দাম ইতিহাসের সর্বোচ্চ বিন্দু ছুঁয়েছিল। চার মাস পরে, কোম্পানি যখন ঘোষণা করল যে টানা চতুর্থ ত্রৈমাসিকে তারা রেকর্ড পরিচালন মুনাফার পথে, তখন সেই একই শেয়ার শীর্ষ থেকে ২৫ শতাংশেরও বেশি নিচে। আয়-বিবরণী উপরের দিকে ছুটছে, বাজার নিচের দিকে — এটাই আজকের সবচেয়ে বড় ধাঁধা। শুধু শিরোনাম পড়ে যে কেউ ভাবতে পারেন এটি বিশুদ্ধ সাফল্যের গল্প। কিন্তু শেয়ার দাম কখনো অতীতের সাফল্যের জন্য অপেক্ষা করে না; সে দাম দেয় ভবিষ্যতের। আর ভবিষ্যতের দিকেই যদি আস্থা না থাকে, তাহলে রেকর্ড নিজেই হয়ে ওঠে সতর্কবার্তা।

আমি কয়েক দশক ধরে বাজার আর খেলার অর্থনীতি নিয়ে লিখছি, এবং বারবার একটি প্যাটার্ন দেখেছি — বড় সংখ্যা সবসময় বড় গল্প বলে না। স্যামসাংয়ের সাম্প্রতিক পূর্বাভাসও ঠিক তেমন একটি মুহূর্ত।

স্যামসাং জানিয়েছে, ২০২৬ সালের জুলাই থেকে সেপ্টেম্বর ত্রৈমাসিকে তাদের পরিচালন মুনাফা দাঁড়াবে প্রায় ১০৭.৪ ট্রিলিয়ন ওন, যা ডলারে প্রায় ৮০.১৭ বিলিয়ন। এ রাজস্ব প্রায় ১৯৫ ট্রিলিয়ন ওন, যা গত বছরের একই সময়ের তুলনায় ১২৭ শতাংশ বেশি। টানা চতুর্থ ত্রৈমাসিক এটি, যেখানে কোম্পানি রেকর্ড পরিচালন মুনাফার মুখ দেখছে। পাশাপাশি LSEG স্মার্টএস্টিমেটের বিশ্লেষক-সম্মত পূর্বাভাস ছিল ১০৬.১ ট্রিলিয়ন ওন — অর্থাৎ কোম্পানির দেওয়া সংখ্যা প্রত্যাশার চেয়ে সামান্য বেশি, বিস্ময়করভাবে বেশি নয়।

এখানেই প্রথম সূক্ষ্ম সংকেত। যে রেকর্ড শুধু প্রত্যাশার সামান্য উপরে, সেটি বাজারের জন্য আর বিস্ফোরক খবর নয়। বাজার ইতিমধ্যেই দুর্দান্ত ফলাফলকে দামের মধ্যে ধরে নিয়েছিল; তাই ভালো খবর এলেও দাম নড়ল না, বরং পড়ল।

মজার ব্যাপার হলো, বাজারের প্রশ্নটি এখন আর "মুনাফা কত বড়?" নয়। প্রশ্নটি হলো "এই মুনাফা কতদিন টিকবে?" মিরাই অ্যাসেট সিকিউরিটিজের বিশ্লেষক কিম সিওক-হোয়ান ঠিক এই জায়গাটিই ধরেছেন — বিনিয়োগকারীরা এখন স্থায়িত্ব নিয়ে ভাবছেন, অতীতের রেকর্ড নিয়ে নয়। এটি চক্রের শেষ পর্যায়ের একটি ক্লাসিক লক্ষণ: যখন সংখ্যা সর্বোচ্চ, তখন বাজার ইতিমধ্যেই পরের মোড়ের দিকে তাকিয়ে থাকে।

মূল কথা হলো, স্যামসাংয়ের সমস্যা মুনাফার অভাব নয়, মুনাফার ঘনত্ব। রেকর্ড সংখ্যার ভেতরে তাকালে দেখা যায়, অর্জনের সিংহভাগ এসেছে মেমোরি বিভাগ থেকে। প্রতিষ্ঠানটি নিজেই বলছে, ত্রৈমাসিকের মুনাফা-উন্নতির বড় অংশ এসেছে মেমোরি থেকে। অথচ একই সময়ে মোবাইল বিভাগে ক্ষতি এক বিলিয়ন ডলারের বেশি, আর ফাউন্ড্রি বিভাগ প্রত্যাশিতভাবে ক্ষতিগ্রস্ত এবং উৎপাদন ক্ষমতার ব্যবহার (utilisation) কম। অর্থাৎ একটি বিভাগের ভয়ংকর উত্থান দুটি বিভাগের ক্রমাগত ক্ষতিকে ঢেকে রাখছে।

এই ঢেকে রাখার ব্যাপারটাই সবচেয়ে বিপজ্জনক। যতদিন মেমোরির দাম বাড়ছে, ততদিন মোবাইল ও ফাউন্ড্রির দুর্বলতা আড়ালে থাকে। কিন্তু যেদিন মেমোরির দাম বাড়া থামবে, সেদিন এই দুই বিভাগের ঘাটতি আর লুকিয়ে থাকবে না — সোজা সামনে চলে আসবে।

আর মেমোরির দাম বাড়ার গতি ইতিমধ্যেই ধীর হয়ে আসছে। TrendForce-এর তথ্য অনুযায়ী, DRAM চুক্তিমূল্যের প্রবৃদ্ধি দ্বিতীয় ত্রৈমাসিকে ছিল প্রায় ৬০ শতাংশ, যা চতুর্থ ত্রৈমাসিকে নেমে আসতে পারে ১০ থেকে ১৫ শতাংশে। একইভাবে পরিচালন মুনাফার প্রবৃদ্ধি তৃতীয় ত্রৈমাসিকের ২০ শতাংশ (ত্রৈমাসিক-ভিত্তিক) থেকে চতুর্থ ত্রৈমাসিকে ৮.২ শতাংশে নেমে আসার পূর্বাভাস।

এটিই আসল সংকেত — সংখ্যা রেকর্ড, কিন্তু সংখ্যার গতি কমছে। শেয়ার বাজার সবসময় স্তর নয়, পরিবর্তনের হার দেখে। যে কোম্পানি ২০ শতাংশ গতিতে লাভ বাড়াচ্ছিল, তার গতি ৮ শতাংশে নামলে বাজার তাকে অভিনন্দন দেয় না, সন্দেহ দেয়।

এই সন্দেহের আরেকটি স্তর আছে — মুদ্রার প্রভাব। স্যামসাংয়ের আয়ের বড় অংশ ডলারে, কিন্তু হিসাব হয় ওনে। ওন শক্তিশালী হলে ডলারে আয়ের ওন-মূল্য কমে যায়। এই মুদ্রা-ঝুঁকির কারণে বিশ্লেষকেরা নিজেদের পূর্বাভাস কেটে দিয়েছেন। এটি কোনো নাটকীয় সমস্যা নয়, কিন্তু রেকর্ডের সৌন্দর্য কিছুটা ম্লান করে।

এখন প্রশ্ন হলো, প্রতিযোগিতার মাঠে স্যামসাং কোথায় দাঁড়িয়ে? এআই-যুগের সবচেয়ে দামি পণ্য হলো HBM, উচ্চ-ব্যান্ডউইথ মেমোরি। এখানে নেতা SK হাইনিক্স। স্যামসাং পিছিয়ে থাকলেও দ্রুত এগোচ্ছে — ত্রৈমাসিক-ভিত্তিক বিট-শিপমেন্ট প্রায় ৫০ শতাংশ বেড়েছে, যা নেতার সঙ্গে দূরত্ব কমাচ্ছে। এটি ইতিবাচক দিক।

কিন্তু কনভেনশনাল DRAM ও NAND-এ স্যামসাং শক্তিশালী, এবং দাম বৃদ্ধির সুবিধাভোগী। সমস্যা ফাউন্ড্রিতে, যেখানে TSMC স্পষ্ট নেতা, আর স্যামসাং পিছিয়ে, ক্ষতির মুখে। এর সঙ্গে যুক্ত হচ্ছে চীন থেকে আসা প্রতিযোগিতা, যা মধ্যমেয়াদে মুনাফার ওপর চাপ ফেলতে পারে।

সেমিকন্ডাক্টর অলিগোপলি — স্যামসাং, SK হাইনিক্স, মাইক্রন — একসঙ্গে রেকর্ড মার্জিন ভোগ করছে, কারণ এখন সরবরাহ ও চাহিদার মধ্যে অস্থায়ী ভারসাম্যহীনতা। AI-অবকাঠামোর চাহিদা এই ভারসাম্যহীনতাকে ২০২৮ সাল পর্যন্ত টিকিয়ে রাখতে পারে বলে পূর্বাভাস আছে। কিন্তু এটি পূর্বাভাস, নিশ্চয়তা নয়।

এখানেই মান-শৃঙ্খলের (value chain) গল্পটি জরুরি। মান-শৃঙ্খলে টানাটানিটি সরল নয়। উপরের দিকে মেমোরির সরবরাহ সংকট, মাঝখানে স্যামসাং-হাইনিক্স-মাইক্রনের রেকর্ড মার্জিন, নিচের দিকে AI-অবকাঠামোর চাহিদা — সব মিলিয়ে উজ্জ্বল ছবি। কিন্তু একই চাহিদা নিচের দিকে ভোক্তা-ইলেকট্রনিক্স ও স্মার্টফোনের খরচ বাড়িয়ে দেয়। অর্থাৎ মেমোরির দাম বাড়ার ফলে স্যামসাংয়ের নিজের ডিভাইস বিভাগের কাঁচামাল খরচ বেড়ে যায়। এটি একটি অন্তর্গত দ্বন্দ্ব — কোম্পানি একহাতে লাভ করে, আন্যহাতে ক্ষতি বাড়ায়। মোবাইল বিভাগের এক বিলিয়ন ডলারের বেশি ক্ষতির পিছনে এই খরচের চাপ একটি কারণ।

এখন গণমাধ্যমের গল্প ও বাজারের আচরণের মধ্যে ফারাকটা খেয়াল করুন। শিরোনাম বলছে "বিশ্ব রেকর্ড", "৮০ বিলিয়ন ডলার", উৎসবের ভাষা। অথচ বাজার আচরণ বলছে সতর্কতা — শেয়ার সমান বা নিচের দিকে, জুনের শীর্ষ থেকে ২৫ শতাংশ কম। গণমাধ্যমের উত্তাপ আর দামের আচরণের মধ্যে এই বিপরীতমুখী অবস্থানই সবচেয়ে জোরালো ইঙ্গিত — বাজার সাইকেলের শীর্ষকে মূল্যায়ন করছে, বর্তমান ফলাফলকে নয়।

বছরের পর বছর বাজার দেখে আমি শিখেছি, যখন শিরোনাম আর দাম একসঙ্গে হাঁটে না, তখন সাধারণত দাম সঠিক থাকে। কারণ দাম আগামী তিন থেকে ছয় মাসের প্রত্যাশা ধরে রাখে, আর শিরোনাম গত তিন মাসের হিসাব।

এখানেই আমি দ্বিধায় পড়ি। কারণ প্রতিটি শক্ত দাবির একটি দুর্বল দিক থাকা উচিত, নাহলে সেটি বিশ্লেষণ নয়, প্রচার। তাহলে আমি কীভাবে ভুল হতে পারি?

প্রথমত, HBM-এ স্যামসাংয়ের দ্রুত অগ্রগতি যদি প্রত্যাশার চেয়ে বেশি হয় — যদি বিট-শিপমেন্টের ৫০ শতাংশ ত্রৈমাসিক প্রবৃদ্ধি টিকে থাকে এবং নেতার সঙ্গে দূরত্ব আরও কমে — তাহলে মেমোরির মুনাফা আগামী কয়েক ত্রৈমাসিকেও শক্ত থাকতে পারে। সে ক্ষেত্রে চক্রের শীর্ষ আরও দূরে সরে যাবে।

দ্বিতীয়ত, ফাউন্ড্রিতে উন্নত নোডের চাহিদা ফিরে এলে স্যামসাংয়ের ক্ষতি কমতে পারে, এবং মুনাফার ভিত্তি মেমোরি ছাড়িয়ে আরও প্রশস্ত হতে পারে।

তৃতীয়ত, অক্টোবরের ২৯ তারিখের বিস্তারিত ফলাফল ঘোষণায় যদি শেয়ারহোল্ডার-প্রত্যাবর্তন নীতি — বাইব্যাক বা বাড়তি লভ্যাংশ — ঘোষণা করা হয়, তাহলে বাজারের মনোভাব দ্রুত ঘুরে যেতে পারে। কিম সিওক-হোয়ানের মতো বিশ্লেষকেরা ঠিক এই প্রত্যাবর্তন-নীতির দিকেই তাকিয়ে আছেন।

চতুর্থত, AI-খাতের বিনিয়োগ (capex) যদি ২০২৮ সাল পর্যন্ত পূর্বাভাস অনুযায়ীই চলে, তাহলে মেমোরির দামের চাহিদা-ভিত্তি ভেঙে পড়বে না, এবং আমার "শীর্ষ ঘনিয়ে এসেছে" দাবি অকালপক্ব প্রমাণিত হবে।

তবুও, আমার মূল সতর্কতা দাঁড়িয়ে থাকে: রেকর্ড মুনাফা আর পতনশীল শেয়ারের এই বিচ্ছেদ নিজে থেকেই একটি বার্তা — বাজার ভবিষ্যতের ঝুঁকির দাম দিচ্ছে।

তাহলে সামনে কী দেখব? আমার পূর্বাভাস নির্দিষ্ট তারিখসহ দিচ্ছি, যাতে ভুল হলে তা স্বীকার করা যায়। ২০২৬ সালের ২৯ অক্টোবরের বিস্তারিত ঘোষণায় যদি মোবাইল ও ফাউন্ড্রির ক্ষতি প্রত্যাশার চেয়ে বড় দেখায়, তাহলে শেয়ারে আরও চাপ আসার সম্ভাবনা বেশি। এই পূর্বাভাসের মেয়াদ শেষ হবে চতুর্থ ত্রৈমাসিকের ফলাফল প্রকাশের দিন, অর্থাৎ ২০২৭ সালের জানুয়ারির শুরুর দিকে।

আমি এই দাবি ছেড়ে দেব যদি দুটি শর্ত পূরণ হয়: DRAM ও NAND-এর চুক্তিমূল্যের প্রবৃদ্ধি ১০ থেকে ১৫ শতাংশের সীমা ভেঙে আবার বাড়তে থাকে, এবং HBM-এ স্যামসাং নেতার সমান বিট-শিপমেন্ট দেখাতে পারে। এই দুটির যেকোনোটি ঘটলে চক্রের গল্প বদলে যাবে।

এখন সবচেয়ে জরুরি প্রশ্নটি হলো — স্যামসাংয়ের গল্প কি একটি কোম্পানির গল্প, নাকি গোটা AI-যুগের একটি পরীক্ষা? কারণ মেমোরির দাম যদি এআই-বিনিয়োগের গতির ওপর নির্ভর করে, তাহলে স্যামসাংয়ের শেয়ারের পতন শুধু এক কোম্পানির দুশ্চিন্তা নয়; এটি হতে পারে গোটা প্রযুক্তি-বাজারের সবচেয়ে বড় বাজি সম্পর্কে একটি প্রশ্ন — এআই-বুমের উত্তাপ কি তার নিজের শীর্ষে পৌঁছে গেছে?

সেটি জানার জন্য আমাদের অপেক্ষা করতে হবে অক্টোবরের ২৯ তারিখ পর্যন্ত, এবং তারপর জানুয়ারির সংখ্যাগুলো পর্যন্ত। কিন্তু একটি কথা এখনই স্পষ্ট — বাজার আর রেকর্ড দেখে মুগ্ধ হচ্ছে না; সে গতি দেখছে। আর গতি যদি ধীর হয়, তাহলে রেকর্ডও বাজারের চোখে একটি সতর্কবার্তা।

স্যামসাং হয়তো ঠিক আছে। কিন্তু বাজার এখন প্রশ্ন করছে — আর কতদিন?